Warnungen vor Koreas Staatsverschuldung nehmen zu

Ein neuer Forschungsbericht der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) hat herausgefunden, dass die Geldpolitik einer Zentralbank praktisch lahmgelegt wird, sobald die Staatsverschuldung eines Landes einen bestimmten Schwellenwert überschreitet. In dem Bericht wird argumentiert, dass bei steigender Staatsverschuldung die Zinslast des Landes zunimmt, was zu Beschränkungen für die Geldpolitik führt und es schwierig macht, seine Ziele wie die Stabilisierung von Inflation und Beschäftigung zu erreichen. Da die globale Ratingagentur Moody’s kürzlich davor warnte, dass die Schuldenquote Südkoreas bis 2030 60 % des BIP übersteigen wird, wächst die Aufmerksamkeit, da weitere Analysen die Bedeutung der Aufrechterhaltung der Haushaltskapazität betonen.

In einem am 18. Februar veröffentlichten Bericht mit dem Titel „Die Risiken eines schrumpfenden fiskalischen Spielraums“ wies die BIZ darauf hin, dass der Haushaltspuffer schnell schwächer wird, sobald die Staatsverschuldung etwa 60 % des BIP übersteigt. Diese Feststellung basierte auf einer Analyse langfristiger US-Daten aus dem Jahr 1960. Die als D2 bezeichnete gesamtstaatliche Schuldenquote der USA überstieg 2004 während der Regierung von George W. Bush 60 % und erreichte 2024 122,3 %, was einer Verdoppelung in nur 20 Jahren entspricht. Damals öffneten die USA den Weg zu einer expansiven Finanzpolitik, indem sie nach den Anschlägen vom 11. September die Verteidigungsausgaben stark erhöhten und gleichzeitig Steuersenkungen durchführten. Durch Krisen wie die globale Finanzkrise und die COVID-19-Pandemie stiegen die Staatsschulden dann explosionsartig an.

Das Problem besteht darin, dass die Geldpolitik der Zentralbanken dadurch in Fesseln gerät. Wenn die Zinsen erhöht werden, während die Verschuldung bereits stark angestiegen ist, steigt die Zinslast des Staates stark an. Dadurch erhöht sich der Druck, Staatsanleihen auszugeben und zu verlängern, was zu Instabilität auf den Finanzmärkten führen kann. Letztendlich kann die Zentralbank die Zinssätze nicht mehr allein auf der Grundlage der Preisstabilität festlegen, und was die Regierung fiskalisch aushalten kann, wird de facto zu einer Obergrenze, erklärte die BIZ.

Besondere Sorge äußerte die BIZ über steigende Inflationserwartungen. Wenn der Markt zu dem Schluss kommt, dass die Zentralbank aufgrund von Haushaltslasten nicht in der Lage sein wird, die Zinssätze auf das erforderliche Niveau anzuheben, kann diese Annahme selbst ein Faktor sein, der die tatsächlichen Preise in die Höhe treibt. Die BIZ warnte, dass, wenn sich dieser Teufelskreis verfestige, eine Inflation über dem Zielwert von 2 % zur neuen Norm werden könnte.

Japan ist ein Land, das bereits in eine solche Falle geraten ist. Japans D2-Quote liegt bei 229,6 % des BIP, dem höchsten Wert weltweit. Das Land steht vor einem strukturellen Dilemma, bei dem eine Erhöhung der Zinssätze die Zinslast der Regierung stark erhöht, während eine Senkung der Zinssätze den Druck zur Abwertung des Yen verstärkt. Infolgedessen hat die Bank of Japan die extrem niedrigen Zinssätze aufrechterhalten, indem sie nicht nur auf dem Markt zirkulierende Staatsanleihen, sondern auch börsengehandelte Fonds (ETFs) kaufte. Diese Politik hat jedoch stattdessen Nebenwirkungen hervorgerufen, darunter die Verbreitung von Zombie-Unternehmen, die von niedrigen Zinssätzen abhängig sind, und die Schwächung industrieller Innovationen. Frankreich, dessen Schuldenquote 116,5 % erreicht, wird auch als eines der besten Beispiele für ein Land genannt, in dem die industrielle Innovation hinterherhinkt.

Das Problem ist, dass Südkorea auch nicht frei von dieser Art von Steuerfalle ist. Die Staatsschuldenquote Südkoreas liegt weiterhin unter 50 % des BIP, steigt aber rasch an. Der Internationale Währungsfonds (IWF) prognostiziert, dass er im Jahr 2028 erstmals 60 % überschreiten und bis 2030 64,3 % erreichen wird. Moody’s prognostizierte außerdem, dass die Quote, die 2019 bei 35 % lag, bis 2025 voraussichtlich auf fast 50 % ansteigen und bis 2030 60 % überschreiten wird.

Die Faktoren, die die Verschuldung in die Höhe treiben, sind komplex. Zu den Haupttreibern zählen steigende Pflichtausgaben wie Renten und Krankenversicherung aufgrund einer alternden Bevölkerung, wachsende Verteidigungs- und Sicherheitsausgaben sowie die Investitionslast in den Vereinigten Staaten, die sich aus der Umsetzung bilateraler Investitionsabkommen ergibt. Moody’s geht davon aus, dass der Anteil älterer Menschen in Südkorea bis 2042 43 % erreichen und damit Japan übertreffen wird, während das Ministerium für Daten und Statistik prognostiziert, dass dieser Anteil bis 2072 auf 47,7 % ansteigen wird. Auch die Verschuldung staatlicher Unternehmen und öffentlicher Institutionen im nichtfinanziellen öffentlichen Sektor, die 17 % des BIP übersteigt, wird als potenzielle Schwachstelle genannt.

Hinzu kommt, dass der jüngste Kapitalzufluss in Aktien die Anleiherenditen deutlich in die Höhe getrieben hat. Die Rendite der dreijährigen Staatsanleihe Südkoreas stieg am 9. Februar auf 3,267 %, während die Rendite der zehnjährigen Staatsanleihe auf bis zu 3,754 % kletterte und damit den höchsten Stand des Jahres markierte. Da die Staatsschuldenquote bereits stark ansteigt, könnte eine weitere Volatilität der Marktzinsen die Reaktionsfähigkeit der Gesamtwirtschaft auf Krisen schwächen.

Professor Choi Nam-jin von der Abteilung für Wirtschaft und Finanzen der Wonkwang-Universität sagte: „Wenn die Schuldenquote schnell steigt, werden die Renditen von Staatsanleihen aufgrund des Kreditrisikos weiter steigen, und die Währungsbehörden könnten sich in einer Situation befinden, in der es schwierig wird, die Zinssätze entweder zu erhöhen oder zu senken.“