[Opinion] Blockchains, die den Stack besitzen, werden Ketten übertreffen, die sich nur auf die Infrastrukturebene konzentrieren

Das Narrativ für 2021–25 drehte sich konsequent um die Infrastruktur. Die Ketten, die VC-Finanzierung erhielten, waren Ketten, die On-Chain-Transaktionen schneller, billiger, bessere DA usw. machten. Möglicherweise gab es solche "Dezentralisierungstheater," aber die meisten dieser Ketten waren stark zentralisiert (zumindest im Vergleich zu Bitcoin oder Ethereum). Blockspace wurde zur Ware und es war ein Wettlauf gegen 0.

Die Infrastrukturthese ist tot. Es funktioniert nicht. Es generiert nur geringe Einnahmen für die Kette. 2025–26 hat uns gezeigt, dass es die Apps sind, die das Geld verdienen, und die nächste Stufe der Gewinnerketten werden die Ketten sein, denen der App-Stack gehört.

Die meisten Leute kennen Hyperliquid, aber ich möchte tatsächlich eine weniger bekannte Kette, Katana, als Beweis für meine These über den Besitz des Stacks hervorheben. Ich habe bereits über Katana gepostet und werde dies auch weiterhin tun. Meiner Meinung nach ist es die beste Kette für DeFi-Aktivitäten. Das Design der Kette ist äußerst leistungsstark und auf eine für beide Seiten vorteilhafte Weise für Benutzer und die Katana-Stiftung ausgelegt. Also lasst uns eintauchen.

Eine reine Infrastrukturkette stellt Schienen zur Verfügung und verlangt Gebühren für das Gas. Die wertvolle Aktivität darüber hinaus, die Kreditvergabe, der Handel, die Rendite, wird von den dort eingesetzten Apps und Market Makern erfasst, nicht von der Kette. Daher subventioniert die Kette ihr eigenes Ökosystem mit Token-Emissionen und VC-Geldern, um diese Aktivität anzulocken, und hofft, dass die Maut diese letztendlich decken wird. Die meisten kommen nie dorthin. Eine Kette, die ihren Stack besitzt, erfasst diesen Wert direkt und finanziert ihr Ökosystem aus Einnahmen statt aus einer zeitgesteuerten Kasse.

Stellen Sie es auf Gewinn- und Verlustbasis dar und die Lücke wird sichtbar. Blockworks verfolgt den Bruttogewinn nach L2, und für 2026 liegt Katana an zweiter Stelle, nur hinter Arbitrum (Basis & ist hier aus irgendeinem Grund nicht enthalten). Katanas realisierter Bruttogewinn beträgt in diesem Jahr etwa 2,3 Millionen US-Dollar, bei einer Gesamtjahresprognose von etwa 4,1 Millionen US-Dollar. Optimism liegt bei etwa 400.000 US-Dollar, ZKsync und Unichain bei jeweils etwa 100.000 US-Dollar, und der Rest der Liste liegt dahinter. Eine Kette, die weniger als ein Jahr alt ist, ist profitabler als L2-Ketten, die Jahre älter sind und weitaus mehr haben, und ist nach der größten L2-Kette in der Branche die zweitgrößte. Nicht auf Volumen, das jeder subventionieren kann, sondern auf Gewinn. (Quelle: https://blockworks.com/analytics/l2).

Der Motor hinter diesem Gewinn ist die Brücke. Die meisten Ketten lassen überbrückte Vermögenswerte in einem Vertrag ungenutzt. Katanas Vault Bridge setzt sie in Kreditstrategien auf Ethereum ein und betrachtet die Rendite als Einnahmen, vom Kreditnehmer gezahlte Zinsen, nicht als gedruckte Token. Blockworks zeigt, dass diese Linie etwa 1 Mio. US-Dollar pro Quartal, etwa 1,4 Mio. US-Dollar im dritten Quartal 2025 und fast 1 Mio. US-Dollar bis Ende 2025 und Anfang 2026 beträgt. Das sind Einnahmen, die die Kette ohnehin mit dem Kapital erzielt, das sie hält. Es ist der ganze Unterschied zwischen der Finanzierung Ihres Ökosystems aus Einnahmen und der Finanzierung aus VC-Investitionen und Ihrem eigenen Token.

Darüber hinaus sind es die Täter, die am schnellsten wachsen. Katana hat das IDEX-Team übernommen und als Katana Perps neu gegründet, und das Ganze wird immer schlimmer. Das tägliche Nominalvolumen liegt bei über 22 Mio. US-Dollar und ist in jüngster Zeit auf 36 Mio. US-Dollar gestiegen. Das kumulierte Volumen liegt bei über einer halben Milliarde US-Dollar und die wöchentlichen Einnahmen der Täter sind von 760 US-Dollar Mitte April auf etwa 30.000 US-Dollar bis Mitte Juli gestiegen. Da die Kette der Eigentümer des Veranstaltungsortes und der darunter liegenden Brücke ist, fließt dieses Wachstum in Ketteneinnahmen ein, anstatt an ein Frontend und seine Market Maker abzufließen.

Und die Kette kann diese Einnahmen an den Veranstaltungsort zurückleiten, um sie schneller zu steigern. Der Wettbewerb, der jetzt läuft, ist diese Schleife im Freien. Um das Volumen von 500 Millionen US-Dollar zu überschreiten, zahlt Katana vom 22. Juli bis 5. August 100.000 US-Dollar in vbUSDC mit halbierten Handelsgebühren. Finanziert aus Einnahmen, nicht aus einem Marketingbudget auf einen Countdown. Günstigere Gebühren ziehen Volumen an, Volumen erzeugt Gebühren, die Überbrückungsfinanzierung geht in die nächste Runde. Offenlegung: Täter sind riskant und es steht US-Bürgern oder einigen wenigen Regionen nicht offen (VPNs können Ihr Freund sein).

Natürlich verdienen Ketten wie Hyperliquid und Arbitrum immer noch mehr als Katana, und das sollte auch so sein, denn es ist viel größer. Der Punkt ist nicht, dass Katana das Größte ist. Es ist so, dass eine so junge und kleine Kette bereits die zweitprofitabelste Kette von L2 Blockworks ist, während der Großteil des Sektors immer noch auf Emissionen und Risikokapital setzt und es Wachstum nennt. Infrastruktur ist eine Ware, und der Preis einer Ware sinkt. Die Ketten, die von hier aus gewinnen, sind diejenigen, die auf der Grundlage der Infrastruktur ein Geschäft aufgebaut und die Einnahmen behalten haben. Wenn die Subventionen versiegen, bleiben die profitablen übrig.

Also ja, ich bin im Großen und Ganzen optimistisch, was Ketten wie Katana angeht, die den Stack besitzen. Die DeFi-Aktivitäten und -Anreize sind riesig, aber die Anreize werden durch nachhaltige Mechanismen geschaffen, was viel besser ist als die Branchennorm. Ketten, die ihren Benutzern helfen, Geld zu verdienen, während sie Geld verdienen, werden tatsächlich überleben, wenn die Branche reifer wird.